高合 自慰

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　　摘抄

面前库存阔气量高位，需求并无彰着改善预期，行业难改弱点花样，盘面握续驱动有限，但阔气价钱相对低位，下方空间也有限。后续除交游大标的的多余预期外，需眷注卑鄙阶段性补库、宏不雅商品神志变化及资金移仓影响（空头蚁合），操作上4月主力合约面对换月，05暂时不雅望，后续恭候09予以更高安全边缘再试空。 跟着前期考试规复，供应端延续高位

　　从新产能上看，2025年的投产谋划包括连云港德邦60万吨、连云港碱业120万吨、湖北双环30万吨以及远兴2期280万吨（远兴新产能瞻望影响在四季度及来岁），连云港德邦在2月中旬已投产，连云港碱业3-4月投产，瞻望二季度新产能运行慢慢放量。

　　从开工上看，传统每年一、四季度处于开工旺季，二、三季度蚁合考试。本年考试节律瞻望与客岁同样，骨子考试谋划安排较为平均，3月远兴、金山等考试带来开工产量下滑，但3月底慢慢规复，纵脱4.10，纯碱行业周度产量为73.77万吨，周度开工为88.05%，处于相对高位。

　　从本钱端看，现在纯碱（氨碱法）平均出产本钱1550傍边，天然2024年下半年运行部分安装降负荷运行但未酿成大面积主动减产，本年跟着原料价钱回落，纯碱本钱重点小幅下移。总体看关于本钱支握的磋磨就看产量变化，尤其主动减产的产能而非被迫考试。

　　总体看，2025年行业仍将以低利润运行，供应端降负荷现象将延续，由于纯碱产能蚁合度较强，头部安装变动依旧需要眷注。但在纯碱高供应及高库存下，局部考试带来的支握力度或有限，行情波动会弱于前几年。 

需求虽有边缘改善，但同比仍减少

　　从浮法玻璃产业看，岁首于今玻璃日熔量变化不大，纵脱4.14，浮法日熔为15.9万吨。从结余数据看，2025 年 1-2 月完满同比下滑 15.6%，新开工同比下滑 29.6%，销售面积同比下滑 5.1%（施工端继续走弱，销售端降幅收窄），新开工及完满瞻望延续下滑态势，二季度房地产施工端难以对玻璃需求起到改善性作用。从现在玻璃厂利润来看，现货虽处于低位，但原料价钱回落，企业盈利景色边缘略改善，后续或仍有少许复产产能，合座看上半年浮法产能或难有彰着提高，对纯碱需求同比减弱。

　　从光伏玻璃产业看，2025年一季度光伏装机改善，基于阛阓加价预期，卑鄙存备货动作，3月运行部分堵窑口的光伏玻璃产线存规复，此外还有新增产线投放，纵脱4.14，光伏玻璃日熔量在9.6万吨，较岁首增多1.3万吨/日。不外合座来看，光伏玻璃周期扭转尚未到来，二季度虽有规复及新投产谋划，但在光伏抢装完了后，在产产能或将难有彰着提高，上半年对纯碱需求同比依旧减少。

　　轻碱卑鄙较为区分，开工存在较为彰着的季节性特质，此外轻碱卑鄙企业议价智商较弱，骨子备货神志受价钱波动影响，合座来看需求影响有限。

　　短期来看，浮法玻璃日熔预期踏实，光伏日熔环比预期小幅增多，轻碱需求踏实，合座需求有边缘改善预期。但中恒久看，浮法及光伏玻璃对纯碱的刚需同比减少，轻碱需求预期同比变化有限，合座需求同比依旧是减少的，需眷注投契需求的变化。

　　面前玻璃日熔15.9万吨傍边，光伏日熔9.6万吨，悉数25.5万吨，周度销耗重碱35.7万吨傍边，一般情况下轻碱周度销耗28-30万吨，餍足闲居需求量在63-65万吨傍边，净出口折和每周4万吨，面前周度产量在70万吨以上（眷注考试波动）。从期货价钱和产量关系性不错看到，当产量高于65万吨傍边，价钱波动幅度收窄。

　　总体看纯碱主要卑鄙消费端（浮法及光伏玻璃）边缘略有改善，但关于纯碱价钱预期偏弱，卑鄙逢低刚需补货为主。在上游阔气库存高位压力下，阶段性供需变化很难带来握续性的价钱驱动。

供增需稳，上游或再度累库

　　春节技术碱厂库存彰着增多，节后卑鄙补库以及考试带来小幅去库，4月初跟着部分考试完了，上游库存再度运行增多，纵脱4.14，碱厂库存171.46万吨，现在纯碱库存散播蚁合度较强，主要蚁合在华北、西北、西南。由于库存阔气量较高，即使出现阶段性成交好转也难以酿成彰着的价钱驱动。

　　近两年在新产能的投放下，纯碱供应端彰着增多，卑鄙蚁合备货意愿有限，看护刚需采购为主。纵脱4月中旬，玻璃厂的纯碱库存略高于客岁同时，总体看在现在纯碱高库存而卑鄙盈利景色未能改善预期下，补库节律将依本身情况而定，难有蚁合且握续的补货动作。

　　此外中游交割库存也需眷注，以2024年3-6月为例（盘面飞腾阶段），技术上游库存未有彰着增多，部分在于货源转动至中游交割库及买卖商手中；而2025年3月于今（盘面下降阶段），则有部分交割库库存货起源出。合座看本年卑鄙刚需小于客岁同时且交割库存量货源较多，若供应端考试减少时，上游仍将面对库存增多风险。

论断

　　面前库存阔气量高位，并无彰着需求改善预期，行业难改弱点花样，盘面握续驱动有限，由于阔气价钱相对低位，下方空间也有限。后续除了交游大标的的多余预期逻辑外，仍有可能受到其他要素干涉，包括卑鄙阶段性补库预期、宏不雅商品神志变化及资金移仓影响（空头蚁合），操作上4月主力合约面对换月，05暂时不雅望，后续恭候09予以更高安全边缘再试空。

　　中长周期看，纯碱年众人业形状难改，仍以区间偏空念念路对待，但价钱低位，不宜大仓位运行，年内仍将以低利润、廉价钱波动运行，2025年纯碱需求端亮点未几，由于行业蚁合度较高，供应端尤其是头部企业安装的开工变动将对短期神志影响愈加彰着。昔时行业恒久驱动需靠部分供应端淘汰。

　　黄益，正信期货化工分析师，投资磋议号Z0020858，现在专注于化工品种基本面及套利磋磨，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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